做空美国, 原来是这个国家

近期美国资产遭遇广泛抛售，引发了一场对美元、美股，乃至美国国债的信任危机。

高盛DanielChavez等分析师本周发布了一份报告，解开了更多内幕。

第一，高盛认为一个重大风险是外资持有美国股市比例过高，在2025初达到了18%的历史新高，约17万亿美元（意味着美国市场的稳定性与外资行为高度绑定）。

左图：美元汇率波动性与股市波动性相匹配，导致美国资产（如股票、债券等）在近几周内表现疲软。

右图：过去几十年外国投资者对美国股市的持有比例持续上升。

第二，根据高盛的估算，自3月初以来，外资已抛售大约600亿美元的美国股票。自1980年以来，发生过10次显著的外资抛售事件，这些抛售平均持续11个月，累计抛售金额平均占美国股市市值的0.6%，按当前规模约相当于3000亿美元（也就是说当前的抛售尚未完结，还有2400亿美元的潜在抛售空间。一旦市场对美国经济前景或美联储政策有更悲观预期，就可能触发更大规模的外资撤出）。

第三，资金流数据显示，欧洲投资者主导了此次抛售——来自欧洲的美股ETF和互惠基金出现明显流出；相比之下，其他地区的资金流则略为净流入。此外，欧洲投资者近期在欧洲股市的买入力度显著增加（欧洲投资者正在抛售美股并增配欧洲本土资产，全球资本流动或进入区域化阶段）。

本轮全球资本抛售美国股票、转向本土或其他市场，以欧洲最为显著——是唯一出现大额净流出的地区，且规模远超其他区域的流入或流出。其他主要经济体，如英国、加拿大、日本，不仅没抛售，反而在趁机加仓美国权益产品。

此外，高盛认为这次的抛售与以往不同。高盛追踪过去10次的抛售，有7次期间标普500上涨，仅在1987、1990和2022年出现下跌。同时，过去10次的抛售中，美元平均上涨5%，而这一次美元却出现了大幅贬值（传统“美元-美股-美债”的联动逻辑正在松动）。

不过，高盛认为，抛售步伐或在短期内放缓，“美国例外主义”的诸多支柱依然存在。但如若美国经济前景持续恶化，外资可能继续出售美股。

值得注意的是，看到本周五收盘上涨后，特朗普再度发出关于中国的“非友善言论”，再一次透支了美国的信誉。